建设高端装备制造项目，产能限制逐步解锁，产能释放加速
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美埃科技(688376)
投资要点
事件：公司与南京江宁经济技术开发区管委会签署《投资建议协议》。
签署意向性框架协议，建设高端装备制造项目。公司与南京江宁开发区管委会签署《投资建议协议》，江宁开发区管委会采用“招拍挂”供地方式提供项目用地，公司在江宁开发区建设高端装备制造项目。江宁开发区综合发展水平连续多年在全国国家级经开区中位居前十强。此次合作，双方将充分发挥各自的资源优势推动双方在江宁开发区的发展，有利于公司高端装备制造项目的开拓与革新，进一步提升竞争力。
产能限制逐步解锁，产能释放加速。根据招股说明书，2021年公司主要产品风机过滤单元/高效过滤器/初中效过滤器/静电过滤器产能利用率分别为103%/102%/121%/154%，2021年外协生产（OEM）占当期采购总额比例达10%。根据2022年年报，2022年公司产能仍处于满负荷状态。公司IPO募集资金4.2亿用于产品产能，募投项目建设完毕预计风机过滤单元/高效过滤器/初中效过滤器/静电过滤器产能提升95%/64%/83%/637%。高端装备制造项目合作落地，产能释放加速。
领先技术&优质客户&国际化三大优势构造核心竞争力，国际化版图造就公司成长新动能。1）领先技术：公司注重技术研发，产品指标行业领先。公司的过滤产品可实现高总静压、低耗电，中等噪音运行。2）客户：涵盖各下游行业领军企业。客户包括天马微电子、中芯国际、华星光电、京东方、STMicroelectronics、辉瑞制药、雀巢、苹果等，标杆效应助力公司快速开拓市场，公司目前在国内半导体洁净室领域位于行业的首位，市场占有率在30%左右。3）国际化：2017-2022年国外收入复增超23%，收入占比提升至11%；2022年公司国外业务毛利率30.34%，高于国内2.82pct，国外业务盈利能力更强。未来公司通过马来西亚&魁北克生产基地、在新加坡和日本的子公司以及在泰国的联营企业持续开拓海外市场，扩展业务边界。
耗材属性产品收入占比提升&毛利率更高，盈利稳定性增强。过滤器等产品存在更换周期，2022H1公司过滤器/空气净化设备替换收入占对应业务收入比例为52%/70%。未来公司客户规模逐步扩大，将会带来更高的替换收入并拉高公司整体毛利率，盈利稳定性增强。
盈利预测与投资评级：公司在手订单饱满，募投项目扩建完成后公司产能将大幅提升，成长加速。我们维持2023-2025年公司归母净利润1.72/2.49/3.21亿元，同比40%/45%/29%；2023-2025年EPS为1.28/1.85/2.39元，对应PE31/22/17倍（估值日期2023/6/28），维持“买入”评级。
风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险
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