东兴证券：给予珀莱雅增持评级
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东兴证券股份有限公司刘田田,刘雪晴,魏宇萌近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《大单品策略加速放量，全年业绩表现超市场预期》，本报告对珀莱雅给出增持评级，当前股价为164.0元。
珀莱雅(603605)
事件：珀莱雅发布2022年财报和2023一季报，公司2022年全年实现营业收入63.85亿元，同比+37.82%，归母净利润8.17亿元，同比+41.88%。其中Q4实现营收24.23亿元，同比+49.51%，归母净利润3.22亿元，同比+52.05%。2023年Q1实现营收16.22亿元，同比+29.27%，归母净利润2.08亿元，同比+31.32%。
主品牌大单品加速放量，子品牌孵化完成快速增长，共同拉动营收逆势高增。分品牌看，主品牌珀莱雅22年全年营收52.64亿元，同比+37.46%，收入占比超80%，品牌持续深化大单品策略，推出源力面霜、面膜等新品，并对双抗小夜灯眼霜、红宝石面霜和源力精华等单品升级，持续巩固大单品竞争力。2022年为品牌执行大单品策略的第三年，处于加速放量阶段，大单品收入占比持续提升，拉动品牌营收高增。彩棠22年全年营收5.72亿元，同比+132.04%，欧睿数据显示品牌在我国彩妆市场的市占率提升至了1.3%，市场地位不断增强。品牌持续巩固在修容、高光赛道的地位，同时补充底妆类目，产品矩阵持续完善。OR和悦芙媞22年全年营收1.26和1.87亿元，分别同比+509.9%和188.3%，子品牌孵化完成效果开始显现。主品牌加速放量，子品牌逐步孵化完成，公司22年全年营收表现超市场预期。23年Q1仍延续高增态势，主品牌3.8大促GMV天猫美妆第一，市场地位持续巩固。
毛利率大幅提升叠加费用率的较好管控拉动利润率提升。品类方面，大单品策略下毛利率较高的精华等品类毛利率提升且占比提高；渠道方面，毛利率较高的线上直营渠道占比提高，2022年占比提升了9.74pct.至70.4%；品牌方面，彩棠、悦芙媞等子品牌经营持续向好毛利率提升，共同拉动公司22年毛利率同比+3.24pct.至69.7%。销售、管理和研发费用率分别同比+0.65、+0.01和+0.35pct.至43.63%、5.13%和2%，销售费用的提高主要源于形象宣传推广费的增加，公司更加重视品牌形象建设，费用率同比+1.78pct.。在毛利率大幅提高、费用管控相对较好以及彩棠、悦芙媞等子品牌运营逐渐成熟实现盈利的情况下，公司22年净利率同比+1pct.至13.02%，业绩表现超预期。未来在大单品策略效果持续显现、主品牌力不断增强，以及子品牌盈利模型持续完善的拉动下，公司毛利率和净利率仍有望持续提升。
大单品仍为未来增长的核心驱动，新品推出、产品升级以及研发加持下增长可期。短期看，主品牌大单品升级推进不断，23年1-4月相继推出了红宝石面膜2.0、云朵防晒、红宝石水乳2.0和双抗精华3.0，增长动力十足。中长期看，23年为公司实施大单品策略的第四年，珀莱雅品牌目前仍处于大单品S型增长曲线的前半段，增量空间广阔。彩棠品牌围绕底妆赛道持续突围，深化新国风专业彩妆品牌的定位，并嫁接珀莱雅的成功经验，有望实现加速放量打造第二增长曲线，公司正向平台化美妆集团迈进。与此同时，公司更加注重核心原料开发、皮肤科学研究和配方开发等，新研发总监魏晓岚于22年9月份上任，其在全球化妆品领域有近20年的研发经验，研发实力的增强有望为大单品开发和品牌力的提升持续赋能。
正确战略指引公司前进道路，强大的战略执行力提供保障。公司作为国货龙头20年提出“6*N战略”和“大单品”策略后，不断推进战略调整优化，并通过灵活的组织架构和强大执行力保证战略执行。带来了销售表现、品牌形象和市场地位的全面提升。公司已建立了短、中、长期多元化业务激励体系，并于22年7月推出新一期股权激励计划，为战略的执行提供了保障，也反映了战略指引下公司对未来长期发展的信心。
盈利预测：“大单品”策略效果显现，多品牌销售表现亮眼，随着毛利率提高和子品牌利润改善，盈利能力长期向好。我们认为在正确战略指引及较强的执行力加持下，公司有望实现较快发展。预计公司23-25年归母净利润为10.6、13.4和17.1亿元，同比增长29.4%、26.9%和27.4%，EPS为3.76、4.77和6.07元。对应23-25年PE为44、35和27倍。维持“推荐”评级。
风险提示：“大单品”市场表现不及预期，彩棠等新品牌表现不及预期，行业新规和政策变化，市场竞争加剧风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安闫清徽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.39亿，根据现价换算的预测PE为44.81。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级27家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为209.71。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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